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choi:首趋一指|谁无暴风劲雨时,医药行业能否拨开云雾见月明?

admin2022-08-058

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  2022年上半年,A股市场先抑后扬,市场风格剧烈切换,医药赛道不外如是。

  由于新冠疫情席卷全球,医药也成为炙手可热的行业。从检测试剂到疫苗、再到中药、以及相关医疗器械等,各个细分领域皆受到大力追捧。然而,随着新冠疫情防控进入常态化,新冠相关概念从去年开始冲高回落,资本市场也开始逐渐降温回归理性,生物医药板块走上慢慢回调路。

  近三个月来,医药板块却再次“回血”,数据显示,A股市场自4月27日开始反弹回升至今。医药板块也重回投资者视线,头部公募机构密集上报聚焦疫苗、中药的新基金,医药细分领域基金也迎来扩容。多位投资者也表示,“吃药”行情再次回归。

  不少公募基金人士表示,目前,在疫情的背景下,疫苗、中药的价值被进一步挖掘。与此同时,国民对生命健康的刚性需求不断提升,医药领域中长期价值显著。而医药板块作为一个长坡厚雪的赛道,经调整后估值较低,性价比较高。

  视线转至未来,资本市场又将如何演绎?“吃药”行情是否还能延续?为寻找医药领域投资方向,也为市场提供精准的投资策略,和讯财经特联合各大证券公司行业首席分析师推出新专栏《首趋一指》。本期和讯财经邀请开源证券医药首席分析师蔡明子,深度解析医药板块的走势与展望。

  

  本期嘉宾:蔡明子,开源证券医药首席分析师,6年行研经验,澳门科技大学金融硕士。研究细致深入,与优秀的公司共成长。2021年新浪财经金麒麟医药行业新锐分析师第二名,2020年水晶球医药团队第三名(公募榜单第二),2019年水晶球医药团队第五名(公募榜单第四)。

  医药行业进入壁垒较高

  各子版块下半年持续回暖

  医药行业是我国国民经济的重要组成部分,自1997年以来发展至今,医药行业的地位稳步提高,主要经济指标占全部工业总额的比重呈稳步增长的态势。医药行业与人民群众的日常生活息息相关,在保证国民经济健康、持续发展中,起到了“保驾护航”的作用。由于医药行业在任何区域皆起到不可替代性,“各路人马”都想来分一杯羹。

  但近十几年来,医药行业经历了跨越式的发展,在政策不断利好下,医药赛道逐渐“拥挤”,该行业开始趋于“饱和”。事实上,医药领域的壁垒是很高的。蔡明子表示,制药企业从研发投入、产品管线搭建、渠道搭建、平台搭建都需要时间。医药商业规模化效应强,对精细化管理能力要求高,且目前的政策环境促使集中度提升,强者愈强。医疗服务的壁垒主要体现在口碑,是需要时间累积的,且在医保控费的大背景下,盈利难度提升,对于尚未建立口碑的新进入者,进入壁垒高。

  医药行业是综合且复杂的,涵盖了上中下游的不同端口,医药领域细分又庞统,同时各有特点。“外行人”未来面临的极有可能是被挤出去的风险。

  “注重创新投入对医药企业来说是提高核心竞争力最直接的方式。”蔡明子表示。

  但和讯财经发现,医药行业仍普遍存在仿制药企业产品毛利率大于创新药企业的现象。那么未来医药企业的发力点是业绩还是创新呢?

  蔡明子对此现象回应道,“个别创新药在毛利率上低于仿制药是正常的,首先创新药并不意味着一定会高毛利率;靶点扎堆的创新药盈利能力低是合理的,而壁垒高、竞争格局好的仿制药同样会享有高毛利。”

  她认为,“药品创新的本质是针对临床未满足的需求,药企进行研发,推出新药,为患者带来获益,在此过程中药企获得持续的收益,真创新一定会伴随着高溢价,高毛利;对于仿制药,我们认为会回归制造属性,其中创新性强、技术壁垒的高端仿制会有一定的溢价;总之,无论是仿制药还是创新药,高盈利的背后是着重创新,所以我们认为,未来医药企业需要关注业绩,但更应该是看重创新。

  从二级市场表现上看,在经历近一年的回调之后,低迷已久的医药板块近期表现出较强的回暖迹象。Wind数据显示,4月27日至今,医药生物指数区间涨幅为4.6%。多位市场人士表示此时为布局医药的好机会。

  从公募基金二季度各行业整体持仓占比来看,医药(2.70%)的相对自由流通市值的超配比处于近10年的历史低位。他们认为,医药板块经过一年多的调整,整体估值PE(TTM)跌至2018年年底的低位水平,拉长时间线看,医药估值已跌至近十年的低点,但由于其行业的不可替代性,医药依然维持高景气度,估值性价比较为突出。

  对于医药板块回暖,蔡明子也认为“是估值修复和业绩回暖的体现”

  估值方面,5月起,随着上海、北京疫情好转,医药指数出现小幅反弹,6月起,国内疫情防控持续向好,之前受疫情影响回调较多的板块反弹明显,尤其具备刚需属性的医疗服务板块,带动整体板块上调。

  业绩方面,医药各子板块在下半年皆开始回暖:医药外包服务受益于大订单下半年有望保持较快增长;疫苗板块随着居民预防意识和消费能力的提高,有望维持快速增长;医疗器械复工复产后新基建推进和诊疗需求释放,有望全面复苏增长;医疗服务上半年受疫情影响较大业绩暂缓,下半年随客流恢复有望快速恢复。中药品牌OTC受疫情影响相对较小,渠道拓展下有望保持较快增速。零售药店在出行政策放开、四类药销售政策边际放松下,预计下半年业绩环比改善。医美门店开放将带动总客流量上升,预计业绩增长提速。

  看好国产新冠赛道

  国产新冠药出海可期

  从细分领域上看,医药行业包括化药、生物制药、疫苗、血制品、CXO、医疗器械等领域。自新冠疫情发生以来,新冠概念(涉及疫苗、生物制药、化药等多个细分领域)俨然成为市场上的瞩目焦点。同时,疫苗与小分子药物一直被视为新冠防控最有利的武器。

  在积极抗疫的同时,疫苗概念已悄然获得资本市场关注。以公募行业为例,头部基金公司也正紧锣密鼓地布局该领域的基金。如嘉实、国泰、华泰柏瑞、富国等基金公司先后于6月集体申报疫苗主题基金。

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  作为至关重要的防疫手段之一――新冠疫苗早已获得市场关注,尽管已有多款新冠疫苗获批上市,但该赛道仍是企业研发的必争之地。世卫组织数据显示,截至2022年3月4日,全球共有342条新冠疫苗研发管线,其中147条管线已进入临床试验阶段。

  国内新冠疫苗市场也同样热闹,“国内获批的新冠疫苗有灭活疫苗、重组蛋白疫苗和腺病毒载体疫苗,同时有mRNA新冠疫苗在研” ,蔡明子介绍道。“国内上市的疫苗都能够显著降低住院率和死亡率。国内新冠疫苗后续还将逐步增加,竞争有加剧的趋势。”

  对于新冠疫苗的市场前景,蔡明子认为,“当前新冠病毒还处于持续变异的过程中,未来多价新冠疫苗,一定程度上能够防感染的新冠疫苗具有较好的市场前景。”

  在疫情催化下,疫苗的价值也进一步被挖掘。谈及疫苗赛道的投资价值,蔡明子指出,“受益于国内消费升级和老龄化,优质的成人疫苗空间有望逐步扩容,我们看好HPV疫苗和带状疱疹疫苗为代表的成人疫苗市场。”

  蔡明子也坚定看好疫苗行业的中长期发展,她认为,国内疫苗行业受益于消费升级、老龄化、技术升级等因素,市场空间持续扩容。“新冠疫情促使很多国内疫苗企业走向国际化,未来出口可期。

  除新冠疫苗外,备受市场关注的还有新冠特效药。继辉瑞的新冠药物国内商业化之后,我国也迎来自己的小分子新冠药。日前,真实生物的新冠药物阿兹夫定获批附条件上市,我国迎来首款国产小分子新冠药物,这也将更有利于构筑群体免疫圈,筑牢全民免疫屏障。在此背景下,相关新冠药概念立即获得资金青睐。

  蔡明子评价,“我们是比较看好国产新冠赛道,国内市场有较大未满足的需求。从需求端看,疫情反复及逐渐流感化,新冠特效药作为重要的抗疫手段不可或缺;供应端,国内已有多家药物处于临床后期,部分公司药物达到临床预设的终点,符合上市要求。”

  值得一提的是,对于国产新冠药的全球化,蔡明子持乐观态度,“出海还是有较大的可能性,但需要相关企业在海外推进临床,获得相关监管部门的标准”。

  中药板块低估值投资价值显著

  关注中药创新药、中药OTC等投资机会

  除此之外,中药也成为医药行业的“新星”。

  据全国医药工业统计数据显示,2021年中药工业稳步增长,全年营业收入达6919亿元,同比增长12.4%。2021年中药工业利润总额1004.5亿元,同比增长37%。可以说,中医药在为人类健康作巨大贡献的同时,中医药产业也成了我国新的经济增长点。

  映射到市场,中医行业也受到了投资者的推崇。除了在新冠概念发力,也不乏头部机构积极布局中药领域。今年6月份以来,富国、招商、汇添富等基金公司纷纷申报跟踪中证中药指数的中药ETF产品,此前,已有华泰柏瑞、鹏华、银华等基金公司申报相关产品。

  市场人士指出,中医药在疫情防治方面得到国内外的普遍认可,且中医药大健康产业历史悠久,在各种政策的催化下得到越来越多的支持,该板块也将逐渐获得投资者青睐。

  对此现象,蔡明子肯定了中药行业的投资优势,她表示,“一方面,该行业政策风险较小,医保作为支付端,能给予资金支持,整体而言,国家支持力度较大,中成药集采降幅也较为温和,也能给予厂商一定的利润空间,与此同时,较多企业开展股权激励,其业绩稳健增长能有一定的保障;另一方面,中药行业的估值在医药各子版块中均处于较低水平:2022年平均PE为20倍出头,PEG不到1。”

  道阻且长,行则将至,行业发展的过程中离不开转型,中医企业也不例外。据了解,中药企业目前转型主要分为3个方向――中药创新药、化生药、消费医疗。而中药创新药虽然现在加快审评审批,但对药品临床价值、有效性安全性等皆有较高要求,若不是常年开展创新药研发的中药企业,创新药转型难度大。

  近些年,国内的中药企业倾向于往消费医疗转型。正如蔡明子所描述,对于化生药转型方向,在目前集采常态化下,转型成功的不确定因素较大,企业需对产业整合、转型产品前景有明晰研判。而消费医疗规避了医保压力,且国家对中药的发展也提倡“治未病”,中药在治未病、调理、保健的消费医疗市场潜力大,且基本为自费市场,转型难度和风险较另外两个方向小。

  当前,在中老年人群医疗和保健需求日积增长、居民消费升级等因素驱动下,中药行业持续发展。一位公募基金人士也指出,在抗疫的背景下,中医药发挥了重要作用,公众对中医药的接受程度也随之提高。其次,中药在“养生健体”方面的特殊理念也符合“以健康为中心”的新趋势,中医药行业有着较为广阔的发展前景,未来中药行业大有可为。

  谈及中药领域未来的投资机会,蔡明子认为,“由于各利好信息从临床从研发端、医疗服务端、中药材种植端、支付端、渠道端等方面全方面促进中医药板块健康发展,从长远看,中药创新药、中药OTC、中药配方颗粒、中医连锁具备较大投资机会。

  医药行业未来乐观向好

  疫情不改长期发展趋势

  路漫漫其修远兮,在蔡明子的眼中,医药行业是一个长坡厚雪的赛道,具有长期成长性。她提示投资者,投资要“耐得住寂寞”。

  在当前的疫情影响下,“吃药”行情是否还能延续?蔡明子对后市医药行业发展仅用两字形容“乐观”。她介绍道,“从今年下半年开始,新冠疫情得到有效控制的情况下,整个医疗活动和大众的消费习惯都会恢复正常。无论是医院内还是医院外,医药成长股都会有更多的投资机会。预计医药行情将有比较显著的改善。”从细分领域来看,重点可关注几个方向――消费医疗板块,包括医疗服务(尤其消费型服务)、中药(品牌OTC业绩受疫情影响较小,且产品结构优化、渠道推广成效明显)、零售药店(出行政策放开、四类药销售管控边际放松)、医美等细分板块。

  另外,从长期来看,蔡明子认为疫情并不改医药行业的发展趋势。她表示,按照我国目前人口发展以及老龄化加深的趋势,医疗需求会持续增加,由此医药行业会充分受益,是长期的朝阳产业。

  老龄化带来医疗需求进一步增加,但我国医保基金本较为缺乏,由此我国目前加大医保控费力度,提高医保基金使用效益。而这一进程中,面对高价的进口原研药、进口器械,除了改变竞争规则外,大力发展国内创新药、器械才能实现更有效的控费,通过常态化医保谈判、集采,持续推进医药基金“腾笼换鸟”,净化市场环境、挤干价格水分,凸显技术劳务价值,让利于民。

  “由此,药品、器械的进口替代是医药行业的长期发展趋势,创新药、医疗器械是我们认为主要利好的子板块。除此之外,老龄化下医疗服务需求也随之增加,医疗服务也是我们认为的主要利好子板块。”她表示。

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